日本銀行（BOJ）は、他のどの銀行とも異なり、日本の株式市場において巨大なプレーヤーとなっています。金融政策の実験として始めたことが、中央銀行が資本市場を下支えするために取ることのできる介入の範囲について、政策立案者にとっての注意点として説明するエコノミストもいるほどである。

ブルームバーグによれば、過去10年間、日銀は日本の上場投資信託（ETF）の80％を買い占め、日本の6兆ドルの株式市場の約7％を占めるに至った。

年金積立金管理運用独立行政法人（GPIF）の2021年3月期年次報告書によると、政府は47兆円超の日本株を保有していた。GPIFは資産額で日本最大の公的資金投資家だ。

世界の他の地域では、ETFは産業別に特定の銘柄のパフォーマンスを監視するために使われているが、日本は経済成長に拍車をかける目的で、ETF投資をインフレ抑制のために使ってきた。

日本銀行は2010年後半から、量的・質的緩和策の一環として、ETFを通じて日本の取引所に上場している株式を取得し、この戦略を採用するようになりました。

ETFの購入プログラムは、中央銀行による日本国債の購入の一部として始まり、その後、日銀は株価を上昇させ、それによって企業の事業拡大への支出を促し、雇用を増やし、インフレ率を上昇させることを期待して、株式ファンドの購入を試しました。

しかし、ETF買い入れを始めてから6年経っても日銀はインフレ目標を達成できず、黒田東彦総裁は輸出の多い日本経済に打撃を与える円高を防ぐためにマイナス金利を導入することになった。

現状では、日本円は1米ドル130円台で取引されており、通貨としては20年ぶりの安値であり、介入なしには円安圏に向かう可能性がある。黒田総裁は円安を歓迎しているが、ロイターは、日本がさらなる円安を食い止めるために為替介入を検討している可能性があると報じた。ロイターの報道により、米ドル円は1米ドル＝129円という1カ月に1度の抵抗を上回った。

株式以外にも、日銀は2021年末時点で総額521兆円もの日本国債を大量に積み上げている。しかし、日銀は金融リスクが迫っているとの懸念から、国債買い入れプログラムの縮小を図り、保有国債の水準は13年ぶりに低下している。

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2022年まで早送りすると、日銀はまだ膨大な量の債券と株式を抱え、売りに出れば国の資本市場に悪影響を及ぼすため、中央銀行が簡単に減らせない可能性がある。

"銀行は行き止まりに囲まれていた。もう何もできないところに追い詰められていた」と東短リサーチの加藤出社長はブルームバーグから引用している。

2019年に入り、黒田氏は日銀のETF買い入れプログラムを擁護し、影響力を歪めているとの懸念を払拭した。

「現時点では、我々のETF購入が市場機能に影響を与えているとは思わない…しかし、我々は負の副作用がないことを確認するために監視を続けている」と黒田氏はフィナンシャルタイムズから引用されている。

最近では、3月に日銀の保有株への懸念が高まる中、日銀総裁は、インフレ率がまだ持続的に2％に達していないため、中央銀行がどのようにETF保有額を縮小できるかを含め、量的緩和からの出口を議論するのは時期尚早だと述べた。

黒田総裁はまた、日銀が株式保有を縮小することを決定した場合、日銀の損失と金融市場の混乱を最小限に抑えるような戦略を採用することを示唆した。

「今、売るわけにはいかない。株価は確実に下がる……。セゾン・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネジャー、瀬下哲男氏は今月初め、「マイナスの影響はかなり大きいだろう」と述べた。

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